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[增持评级]“白酒101”系列研究报告(食品饮料行业):非典型消费品:不可贸易+强差异化

2017-12-07 11:51

 
白酒在规模方面领军快速消费品市场是因为具有非典型消费品属性
从市场规模和资产证券化程度看, 2016 年市场规模达到 6125.74 亿元,拥有 19 家上市公司的白酒行业具有领军中国的快速消费品市场的实力。我们认为白酒行业由于文化壁垒和产业政策的存在而具有独特的不可贸易属性以及供应和需求特点所导致的强差异化的产品特性是支撑目前行业规模和盈利能力的重要因素,而其他的主流快速消费品现在并不具备未来也不太可能具备这两个独特的属性。因此,虽然 2016 年~2017 年经历了基本面的强复苏和二级市场的强劲表现,白酒仍然是最值得投资者关注的快速消费品品类之一。

白酒地位: 快消品规模第二,贡献 A 股食饮业 2017 年前 3 季 64%净利
根据国家统计局的数据, 2016 年中国白酒行业市场规模为 6125.74 亿元,在快速消费品中排名第二,仅次于市场容量为 8692.10 亿元的烟草行业。白酒市场是化妆品市场容量的 2.8 倍,包装水市场容量的 4.5 倍,生活用纸市场容量的 6.2 倍。静态角度看, 2017 年前 3 季度白酒上市公司在食品饮料板块收入和净利中占比分别为 29%和 64%。动态角度看, 2017 年前3 季度白酒行业收入和净利润同比增长 27%和 42%,是拉动食品饮料行业增长的主要力量。

非典型特性 1:文化壁垒和产业政策造就的不可贸易属性
在开放的经济体中,消费品的本土企业通常需要面对来自全球企业的竞争,中国市场此类代表性的领域包括婴幼儿奶粉(前 7 大外资占据 52%市场份额, 2016 年)、彩妆(前 5 大外资占据 47%市场份额, 2016 年)和葡萄酒(进口产品占据 30%市场份额, 2016 年)等, 本土企业需要在品牌、产品和渠道层面实现差异化才能够生存和发展。但是中国的白酒的酿造技术和品牌打造历程具有不可复制性,鉴于文化和技术壁垒,外国企业无法实质性的参与白酒行业的竞争,这是中国白酒行业能够成长到现在的市场规模的重要原因之一。

非典型特性 2:产品强差异化属性
白酒拥有绝大多数快速消费品所不具备的产品强差异化属性,白酒产品的价格每 500ml 从数十元到数千元不等。在消费品市场,更宽的价格带意味着产业具有容纳更大的行业规模和更多企业数量的能力。白酒行业产品的强差异化的原因有两个,首先是高端白酒的资源品属性拉高了整个行业的价格天花板,其他白酒可以通过跟随式定价策略提升收入规模和盈利能力;其次,区域文化和水土气候在供给端成就了不同的白酒产品的同时,需求端消费者在特定消费场景对白酒的消费决策截然不同。

风险提示: 宏观经济增长不达预期的风险;高端白酒价格下滑的风险;次高端白酒的需求增长不达预期的风险;食品安全问题。

□ .王.楠./.贺.琪  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司




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